智通财经APP获悉，摩根士丹利发布称，华润啤酒(00291)在4-5月实现销量正增长，与2025年1-5月的销售趋势一致，公司仍受益于原材料方面的有利因素国客信配，助力毛利率提升超1个百分点，同时通过“三精”举措进一步降低运营成本，维持“买入”评级，目标价34港元。管理层预计，由于需求疲软且基数较高，今年白酒业务收入仍将面临压力，公司会努力避免亏损和减值。
润啤业绩如下：
按产品(年初至今)：1)喜力持续强劲国客信配，销量同比增长超20%;2)超级X年初至今销量同比增长约10%;3)老雪和阿姆斯特尔销量同比增长超50%;4)雪花纯生销量同比个位数下滑。
按地区：公司强调广东地区(尤其是深圳周边区域)销售势头良好。预计2025年华东和华南地区将成为销量增长的关键驱动力。
按渠道：据管理层称国客信配，即饮渠道需求仍疲软，但5月华东和华南部分餐饮市场有小幅改善。公司在夜生活渠道获得了一定市场份额。即饮渠道销量在整体销量中的占比保持稳定，与2024年底水平(低于2024年初)一致，约为38-39%。
资本支出(Capex)：鉴于喜力销售强劲，公司计划在福建扩充喜力产能。2025年还计划继续在维护、生产线转型以及白酒业务方面进行投资。预计未来资本支出将逐步减少。基准情形采用现金流折现法，假设加权平均资本成本(WACC)为11.3%(由3%无风险利率、9.1%风险溢价得出)，终端增长率为3%。
风险提示：
上行风险：喜力市场份额增长快于预期;雪花产品成功高端化;原材料价格下降。
下行风险：行业需求持续疲软;家庭消费渠道市场竞争加剧;原材料价格上涨。
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